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  矿服世家，资源事务放量翻开生长空间。实控人王先成宗族生善于矿工世家，公司自1997年建立以来，一向从事采矿运营办理和矿山工程建造等事务。在矿山服务事务坚持安稳发展的基础上，公司逐渐探究出具有金诚信特征的“服务+资源”的事务形式，推进公司从单一的矿山服务企业向集团化的矿业公司全面转型。

  矿服运营稳步增长，盈余根本盘。矿服事务与金属价格出现正相关联系，跟着金属价格的上涨，矿企会加大本钱开支，近年来金属价格坚持高位，矿服事务全体稳步增长。（1）采矿供量稳步提高，且跟着海外事务占比提高，单位盈余稳步增长，受此影响企业采矿事务营收及毛利稳步增长，2018-2023年CAGR分别为17%和19%，均匀毛利率26%。（2）掘进事务坚持根本安稳，终年坚持340万立方米左右，2014-2023年均匀单位毛利125元/立方米，均匀毛利率27%，坚持根本安稳。截止24年中报，矿服大合同总额120亿元，预算年均合同金额28亿元。从项目规划来看，大业主规划稳步上升，客户粘性大且抗危险才能增强，确保公司盈余根本盘。

  发力矿山资源，国内国外两开花。依托矿服先进运营优势，公司切入矿山资源开发，保证其运营及盈余的高确定性。（1）磷矿：与磷肥巨子共同开发贵州两岔河磷矿项目，且磷酸铁锂产能开释，价格有望坚持高位，保证盈余确实定性。项目吨出产所带来的本钱155元/吨，依照2019年至今（5年一期）的均价、最低价、最高价和当时价（税后）测算，估计达产后净利润分别为1.52、0.28、3.89和3.74亿元。现在处于产能开释期达产后有望开释成绩弹性。（2）铜矿：具有刚果（金）Dikulushi铜矿、Lonshi铜矿，赞比亚Lubambe铜矿和哥伦比亚SanMatias铜金银矿四座铜矿项目，悉数达产后年产铜11.14万吨、金1.51吨、银11.18吨；权益产值铜8.80万吨、金0.91吨、银6.71吨。Dikulushi铜矿已达产，年产铜1万吨，其他三座矿山处于爬产或建造期，依照2019年至今（5年一期）的均价、最低价、最高价和当时价测算，估计三座矿山达产后净利润分别为2.04、-0.55、4.38和3.42亿美元，权益净利润分别为1.57、-0.42、3.35和2.59亿美元。跟着后续矿山的逐渐达产，铜矿板块成绩有望大幅开释。

  盈余猜测与评级：咱们估计公司2024-2026年归属于母企业所有者的净利润分别为14.63、20.58、23.39亿元，对应PE分别为17.08X、12.15X、10.69X。咱们选取同行业A股相关龙头公司为可比公司，选用毛利加权均匀核算得出2024-2026年均匀PE分别为22.48X、18.13X、13.65X，公司24-26年估值低于可比公司均值，鉴于公司生长确定性相对更高，具有较高安全边沿。初次掩盖，给予“增持”评级。

  危险提示。在建项目发展没有抵达预期的危险；金属价格超预期跌落的危险；安全出产危险；地舆政治学危险。